Inauguramos la sección de análisis bursatil.En mi primer Análisis de un valor bursatil me dispongo a desgranar las acciones de Colonial, y antes de empezar quiero dejar claro que es un valor con grandes riesgos asociados, tanto por la situación del sector inmobiliario como por sus niveles de deuda.

Se trata de un valor sobre el que realizar un análisis técnico o fundamental no creo que tenga mucho sentido, se encuentra en mínimos históricos, donde no existe figura que valga, y hablar sobre el valor de una empresa que se debate entre el concurso de acreedores, OPAS y desinversiones tampoco. Por último para los seguidores del Value Investing, tampoco creo que esta acción entre dentro de los gustos del Sr Buffet.

¿Porque considero que se trata de un valor interesante?

Los últimos movimientos de Colonial así como las noticias en prensa han hecho que venga siguiendo al máximo detalle la acción desde hace un tiempo y cada día me tiene más intrigado, creo que merece la pena dedicarle unas líneas para ayudar a entender mejor la situación, algo confundida por el tremendismo de la prensa últimamente y sacar conclusiones.

NOTAS DE PRENSA QUE MERECEN EXPLICACIÓN

- Riesgo de concurso de acreedores: Salieron en prensa artículos con titulares como “Colonial comunica que se encuentra en riesgo de quiebra” citando un comunicado a la CNMV sobre la emisión de obligaciones. Lo que hay que aclarar en este punto es que la CNMV solicita explicar las razones y riesgos de un movimiento corporativo de estas características a sus inversores, y Colonial comunicó que el objetivo de la emisión era poder hacer frente a sus deudas. El mismo día Colonial hizo un comunicado en el que explicaba que actualmente no se encuentra en riesgo de quiebra, pero ese comunicado no “vendía” y solo salió en prensa especializada.

- “Un accionista de Colonial solicita el concurso de acreedores para la compañía”: Este titular lo considero denunciable, está linkado porque no doy crédito, una vez se lee la noticia se ve que es Global Cartera de Valores empresa que posee un 5,9% de Colonial quien solicita el concurso para si misma, es como si Sacyr solicita concurso voluntario de acreedores y se pone un titular que diga “Un accionista de Repsol solicita el consurso de acreedores para la compañía”, desde luego a mi me parece denunciable y vergonzoso que existan redactores especializados de este calibre.

Con estas dos notas difundidas por toda la prensa escrita y online ya se puede hacer uno una idea de la fiabilidad de la prensa financiera, que con la crisis y la política se acerca más a la prensa rosa.

¿COMO PUEDE HACER FRENTE COLONIAL A SU DEUDA?

1. Emisión de obligaciones convertibles en acciones por 1.429 millones de euros.

La emisión de obligaciones ya ha pasado la aprovación de la CNMV y el periodo de suscripción tendrá lugar entre los días 8 y 20 de Diciembre. La suscripción está garantizada al 90% por sus bancos acreedores (Goldman Sachs, Eurohypo, Calyon y Royal Bank of Scotland) y Banco Popular y La Caixa (Bancos accionistas) se han comprometido a adquirir todas las obligaciones que no sean suscritas por los accionistas.

Las obligaciones serán convertibles en acciones una vez trancurridos 6 meses desde la emisión, a partir de entonces se podrán convertir en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre de cada año hasta su vencimiento (14.03.2014), devengarán un tipo de interés del euribor más 4% anual y la conversión se hará a 0,25 euros por acción.

Clave: ¿Si las acciones cotizan a 0,15 quien va a suscribir obligaciones convertibles a 0,25 si no espera obtener beneficio en el momento de la conversión? ¿Quien va a suscribir si pensase en quiebra? 

2. Opciones de compra sobre el 15,4% de FCC y el 33% de SFL

El precio de las opciones de compra es de 30 euros por acción para las de FCC y 35 euros por acción para las de SFL. Las acciones de FCC cotizan a 27 euros acción y las de SFL a 28 euros acción.

La venta conjunta de ambas participaciones supondría unos 1.127 millones de euros, por lo que aunque parezca que vender por encima del precio de cotización debería ser complicado en los tiempos que corren, hay que tener en cuenta que comprar ese volumen de acciones en el mercado encarecería brutalmente el precio, por lo que si alguien se decidiese a comprar 500 millones de euros de FCC a mercado podría obtener un precio medio de 40-45 euros acción, por lo que el precio es mucho más atractivo de lo que parece.

Las participaciones se han ofrecido a los bancos acreedores, pero no parece que vaya a saberse nada más hasta que finalice el periodo de suscripción de las obligaciones.

3. Venta de riofisa (filial de centros comerciales)

Sobre este activo es sobre el que menos información hay en el mercado, el precio de compra fueron 2.000 millones de euros, y el precio de salida actual se estima en algo menos de la mitad. Ha habido rumores de posibles compradores, pero no parece que se vaya a confirmar nada antes de que termine la suscripción de obligaciones.

INFORMACIÓN MUY RELEVANTE

1. Banesto adquirió 30 millones de títulos la misma semana (28.11.2008) que se hizo público el comunicado a la CNMV sobre peligro de quiebra, Banesto lleva varias semanas recomendando vender pero posicionándose en el valor y Alicia Koplowitz compro 6,1 millones de títulos la semana siguiente elevando su participación al 5%.

2. Colonial incrementa su autocartera hasta el 4,37%, en Agosto de 2008 tenía un 2,67%, por lo que casi la ha duplicado en 3 meses.

3. El precio de la acción se aguanta virtualmente entre 0,14 y 0,16, no existe nota de prensa sobre la que linkar, pero no hay más que seguir las descripciones de ventas de títulos para observar como Ahorro Corporación Financiera todos los días desde hace varias semanas abre una posición comprando o vendiendo por la mañana y la cierra por la tarde, perdiendo dinero en numerosas ocasiones, pero manteniendo la cotización entre 0,15 y 0,16.

4. Linko directamente al blog de Alberto Iturralde ya que hizo un análisis muy acertado de la desinfomación que vivimos los inversores en momentos corporativos críticos como éste adaptada al caso concreto de Colonial.

CONCLUSIÓN

Si las obligaciones son convertibles a 0,25 euros acción y la suscripción está asegurada por los bancos acreedores y los bancos accionistas, será porque esperan obtener rentabilidad, no porque la compañía vaya a quebrar.

Pero lo más importante es unir esa conclusión con el papel de Ahorro Corporación Financiera aguantando el precio de la acción, si lo dejase subir por encima de 0,25 euros acción a los minoristas podría interesarles acudir a la emisión de obligaciones (por el 10% que queda por suscribir), mientras no lo hagan La Caixa y Popular pueden suscribir mayor cantidad, y quien sabe si otros accionistas fuertes como Alicia Koplowitz que acaba de aumentar su participación también.

Por lo tanto hasta que no se cerrase la subscripción no debería haber noticias de venta de activos (FCC, SFL y Riofisa) que puedan hacer subir el valor de la acción, y que por otra parte no deberían demorarse mucho tras terminar la suscripción ya que los precios de las opciones de compra son atractivos ahora, pero si el mercado sigue cayendo dejarían de serlo.

Ahora bien, cuando la suscripción termine (20.12.2008), no existe motivo para seguir aguantando el precio, 1.429 millones de euros suponen una inyección muy seria y es el momento idoneo para dar salida a los activos según los precios de las opciones de compra y cuando esto suceda el precio de la acción tiene un recorrido muy pero que muy serio.